[ Pobierz całość w formacie PDF ]
po ogłoszeniu zamiaru przejęcia o 20%.
Obligatariuszom, którzy zainwestowali w Nabisco przed
ogłoszeniem zamiaru przejęcia, ta utrata bogactwa mogła się
wydawać nie w porządku, bo nie mieli przy tej transakcji nic
do powiedzenia. Ale tak naprawdę zubożyło ich to, że nie za-
bezpieczyli się na tę okoliczność. Na swoją obronę mogliby
powiedzieć, że kiedy rozgrywały się te wydarzenia, obligata-
riusze większości dużych firm nie byli zabezpieczeni na oko-
liczność takich działań. Obligatariusze zakładali, że skoro te
firmy zadłużały się na rynkach finansowych raz za razem, to
68 ROZDZIAA DRUGI / CEL FINANSÓW PRZEDSIBIORSTWA
Rysunek 2.4. Cena obligacji Nabisco. yródło: Bloomberg
prawdopodobieństwo utraty przez nie wiarygodności i repu-
tacji jest niewielkie.
Przypadek RJR Nabisco uświadamia, że akcjonariusze i ob-
ligatariusze mają różne cele, a niektóre decyzje powodują tran-
sfer bogactwa od jednej grupy (zwykle obligatariuszy) do dru-
giej (zwykle akcjonariuszy). Cel maksymalizowania bogactwa
akcjonariuszy może skłaniać właścicieli do działań szkodliwych
dla firmy jako całości, lecz przysparzających bogactwa akcjo-
nariuszom kosztem obligatariuszy.
Firma i rynki finansowe
Przyjęcie celu polegającego na maksymalizowaniu bogactwa
akcjonariuszy lub firmy (a nie ceny akcji czy wartości rynko-
wej firmy) byłoby dobre o tyle, że nie trzeba byłoby czynić za-
łożenia efektywnego działania rynków finansowych, przekła-
dających bogactwo akcjonariuszy na cenę akcji. Jednak byłoby
to złe o tyle, że bogactwo akcjonariuszy lub firmy niełatwo
mierzyć, a to znacznie utrudnia ocenianie, czy dane działanie
firmy jest dobre, czy niedobre. Co prawda istniejÄ… modele wy-
ceny (niektóre z nich omawiam w tej książce) do mierzenia
wartości kapitału własnego i wartości firmy, lecz jest w nich
miejsce na wiele subiektywnych założeń, co do których nie
wszyscy muszą się zgadzać. Przejście od maksymalizowania
bogactwa akcjonariuszy do maksymalizowania ceny akcji jest
niewątpliwie korzystne dzięki niemu można jasno oceniać,
czy firma realizuje założone cele. Rynek finansowy wyraznie
MAKSYMALIZOWANIE CENY AKCJI I KOSZTY AGENCJI 69
pokazuje sukcesy i porażki firm jeśli firma ma menedże-
rów osiągających sukcesy, cena jej akcji rośnie, a w przeciw-
nym razie spada.
Problem z cenami rynkowymi jest taki, że rynki mogą się
mylić. Cena rynkowa akcji odzwierciedla jej rzeczywistą war-
tość tylko pod warunkiem, że rynek finansowy efektywnie
i obiektywnie wykorzystuje dostępne informacje. Na takich ryn-
kach zarówno inwestorzy wyceniający akcje firm, jak i te fir-
my, uznają, że mechanizm rynkowy, kształtując cenę akcji, wła-
ściwie osądza, czy spółka osiąga sukcesy, czy ponosi porażki.
IstniejÄ… dwie potencjalne bariery w korzystaniu z cen ryn-
kowych jako miary sukcesu menedżerów. Pierwsza jest taka,
że katalizatorem czyniącym rynek efektywnym jest informacja.
Jeśli informacje są zatajane, udostępniane z opóznieniem bądz
podawane nierzetelnie, ceny rynkowe odchylajÄ… siÄ™ od rzeczy-
wistej wartości, nawet jeśli w innym przypadku rynek byłby
efektywny. Druga bariera polega na tym, że wielu teoretyków
i praktyków w dziedzinie finansów zakłada z góry brak efek-
tywności rynków, nawet jeśli informacje są udostępniane swo-
bodnie. Jeśli uwzględnić obie te bariery, okazuje się, że decy-
zje maksymalizujące cenę akcji nie zawsze muszą być korzystne
dla wartości akcji w długim okresie.
Problem informacji. Ceny rynkowe sÄ… oparte na informacjach.
Dotyczy to zarówno spółek publicznych, jak i nienotowanych
na giełdzie. Zgodnie z klasyczną teorią informacje są udostęp-
niane rynkom finansowym rzetelnie i na czas. W prawdziwym
świecie firmy czasem zatajają informacje bądz przekazują je
z opóznieniem, zwłaszcza gdy wieści są złe. Kiedy indziej in-
formacje są po prostu fałszywe lub obliczone na to, by zwodzić
inwestorów. Skala problemu jest różna na różnych rynkach,
a nawet wśród różnych firm na tym samym rynku.
Czy firmy czasami zatajają przed rynkami finansowymi złe
informacje o swoich wynikach i perspektywach na przyszłość?
Niestety, odpowiedz na to pytanie brzmi tak na ten temat
[ Pobierz całość w formacie PDF ]
